经过十多年发展，IT 基础设施建设完善，云计算市场认知度提升，行业快速的提升，部分厂商已实现盈利。行业竞争进入深水区，定制化服务、混合云成为竞争焦点，头部厂商优势稳固，第二梯队厂商探索差异化竞争道路，预计 2023 年左右迎来业绩拐点，值得关注。

  阿里巴巴最新披露的 2020 日历年 Q4 季报首次实现 EBITA 盈利，引起市场高关注度。云计算产业壁垒深厚，马太效应明显。当前全球云计算厂商仅亚马逊云（AWS）、微软智能云（Azure）、阿里云实现盈利。

  本期的智能内参，我们推荐国金证券的报告《从“3A ”发展看中国云计算产业竞争格局变化》，复盘亚马逊云、微软智能云和阿里云的发展，预测云计算行业的未来演变。

  贝索斯的战略眼光和商业哲学成就云计算开拓者。成立亚马逊之前，贝索斯从事过计算机系统开发，做过基金交易管理公司的副总裁，多重职业背景的贝索斯对于云计算的前景、企业投资管理有自己的一套方法论：坚持长期发展和用户至上的战略，专注于企业长期自由现金流的增长，不计较短期回报。

  过去十年，亚马逊的自由现金流从最低时的 3.95 亿美元增长到2020 年最高的 310.2 亿美元，2013-2015 年股东投资回报率趋近于 0，换来 2018-2020 近 67%以上的高额回报率。充足的现金流为 AWS 前期投入奠定夯实基础。

  飞轮理论是贝索斯提出的诠释亚马逊商业模式和运营理念的底层逻辑，同样适用 AWS 发展规律。飞轮理论的核心在于以提升使用者真实的体验为中心，推动公司的持续增长。其中，提升使用者真实的体验的三大关键因素是丰富的选择、便利的服务、低价格。以低价为例，AWS 在 2011-2020 年间累计降价达87 次，仅 2020 年就降价 12 次，平均每月降价一次，预计未来仍会继续降价。通过价格下降引导更多客户使用 AWS 服务，在规模优势下实现成本降低，从而可提供 IoT 开发者工具等更多增值服务，提升用户粘性，形成闭环。亚马逊飞轮和 AWS 飞轮形成协同效应，AWS 已成为亚马逊最大的利润来源，2018-2020 最近三年亚马逊季度盈利 AWS 业务占比均在50%以上，最高达到 77%。

  个人性格和管理方式塑造企业文化 ，助力 助力 AWS 客户拓展 客户拓展 。贝索斯作为一位极致理性和冷静的企业创始人，相信数据带来效率。在他的领导下，14条领导力准则成为亚马逊企业文化的核心内容，从客户就是上帝到达成业绩，助力 AWS 落地并实现大规模商业化。云计算业务，特别是 IaaS 与 PaaS层，由于服务链条较长，除技术因素外非常大程度上依靠业务团队的服务能力。

  服务链从了解客户的真实需求开始，服务团队整理业务需求后反馈给技术团队，确定方案再实施，之后还要长期维护客户关系。AWS 通过首席工程师虚拟社区，把架构能力和决策权下放到团队中，并采用客户驱动的内部审查流程确保小团队的决策能满足内部标准。亚马逊的领导力准则支持这种分布式的管理方法，能更好了解与把握客户的真实需求与痛点，是 AWS 快速拓展客户的前提。

  产品架构历程彰显产业链内在逻辑。AWS 的产品架构历程沿着云计算产业链不断向上游延伸，即从底层的 IaaS，到 PaaS、SaaS，本质上是为增强客户黏性，通过产品差异化提升定价能力。单纯的 IaaS 业务毛利率相比来说较低，向上延伸的业务模块通用性越来越弱，同时产品差异化定价能力逐步增强，毛利率也逐步提升。具体经历三个阶段。

  2006 年，AWS 率先开辟云计算市场，推出简单存储服务 Simple Storage Service（S3）和弹性计算云 Elastic Compute Cloud（EC2)，并陆续推出计算、存储类产品，服务于早期的初创公司与开发者。这一时期的云上产品组合还比较单薄，也存在一些限制，但计算和存储分离的核心理念已得到初步确立，并深刻影响了基于云上应用程序的架构模式。

  随着 AWS 业务发展，客户发展重心逐渐转向传统企业。早期客户更注重云服务速度和敏捷性，传统企业更重视 IT 安全与原有数据库迁移难题，对云服务持怀疑态度。同时，云计算厂商纷纷入局对 AWS 提出新的挑战。由此，AWS 在 2009 年推出虚拟私有云产品，打消传统企业对于将大量高负荷工作任务迁移到公有云的担心，在 IaaS 层面继续推进和增强虚拟机产品的多样性。存储类服务在初期得到市场欢迎和认可之后也迎来大发展，原有功能得以细化，通过引入冷、热乃至存档的各级分层，进一步凸显成本优势。PaaS 中的泛数据库类服务也得到快速的发展，如 Amazon Redshift、AWS Aurora、Snowball 系列等均得到普遍的支持和采用。

  这一时期 AWS 热情参加和投入当下的热点技术，从 AI 与机器学习、IoT与边缘计算、区块链到工程实践领域的 DevOps、云原生和 Service Mesh，甚至量子计算。AI 发展有三要素：数据、算法和算力。其中，数据是最重要的生产资源。经过基础设施完善、业务数据积淀与行业技术水平 ready，2016 年开始，AWS 每年会发布大量的 AI 产品，从平台级的 SageMaker系列服务到应用级的学习工具服务，其中仅在 2020 年就发布了 250 多项机器学习相关的新功能。

  当企业大量的工作负载部署在云端、对于云的应用进入深水区之后，为避免单一供应商发生故障时的风险以及单一厂商过分依赖，多云架构和解决方案兴起，以帮企业集中管理协调多个异构环境，实现跨云容灾和统一监控运维等需要。多云与混合云成为大中企业刚需，AWS 在 2019 年发布Outposts，引领了一波“公有云私有化部署”的浪潮，2021 年还将上线大量的混合云服务，强化边缘节点的部署。

  丰富的产品结构与持续的资本投入加速公司业务扩张。超过十年创新积累，AWS 拥有全球最丰富的产品，形成包括分析、区块链、计算、容器、数据库、物联网、机器学习、存储、VR 和 AR 等全方位的产品矩阵。业务新增功能和特征数也在逐年增加，2019 年达到 2345 项，实现用户多样化需求。为实现一站式交付的使用者真实的体验，AWS 持续投入资本开支，云基础设施持续扩张，现已在全球 25 个地理区域内运营 80 个可用区，并宣布将在澳大利亚、印度、印度尼西亚、西班牙和瑞士新增 5 个 AWS 区域、15 个可用区。从当前可用区分布来看，亚太、北美和欧洲是 AWS 的重点部署区域。

  突出的规模效应推动 突出的规模效应推动 AWS 强者恒强。目前 AWS 的收入结构以 IaaS 和PaaS 为主，业务本身的通用性、重资产属性等使其拥有非常良好的规模效应。业务规模的扩大明显提升整体云平台资源的利用效率，降低上游基础设施的平均采购成本，同时摊薄折旧成本和公司整体的单位运营费用，提升盈利能力。财报显示其营业收入从 2013 年的 31.08 亿美元增长到 2020 年的453.7 亿美元，年复合增长率达 63%。相应的经营成本年复合增长率 33%，约为营业收入年复合增速的一半，规模效应明显。从营业利润率来看，最近三年 AWS 营业利润率整体在 30%上下波动，由于规模效应持续存在，公司营业利润率仍有进一步向上的空间。

  微软在 微软在 PC 时代与 IBM 合作，通过 Windows 操作系统与 Office 办公软件 办公软件获得长期垄断地位，降低了对市场变化的敏锐度。20 世纪 80-90 年代，IBM 个人电脑垄断市场，全球份额近 80%，带动 Windows 发展，奠定全球领先软件公司地位。2000 年 1 月斯蒂夫鲍尔默接替比尔盖茨成为微软CEO，仍固守 Windows 系列新产品，忽视手机业务，移动时代产品布局落后竞争对手 5 年以上，2010 年发布 Windows Phone，但市场占有率低且下降明显。

  纳德拉接任 CEO 后确认“移动为先，云为先”战略， 云业务为公司开启第三条增长曲线 年，微软业务全面受阻，第一增长曲线 PC业务已成明日黄花，又错过移动时代第二增长曲线，必须寻找新增长机会。纳德拉临危受命，全面调整公司战略，打破公司各部门间壁垒，组织架构和业务调整全面以”云”为核心，并加强生态合作。适逢行业整体开源浪潮，微软顺利转型。

  渡过转型期阵痛后，微软业绩表现良好。转型期公司扩张自身产品的跨平台适合使用的范围；在内生业务上，通过 Windows 10 免费升级扩展用户群体，为 Azure 及 SaaS 服务引流。2020 财年，公司实现智能云业务收入 483.7亿美元，占营收比重 34%，成为推动公司总体营收增长的主要动力。

  SaaS 服务是微软的独享优势。与 AWS 等公司不同，微软除了提供底层基础设施服务，还提供订阅软件产品。Office 套件在 PC 时代已成为企业办公刚需，用户粘性强，具备转型 SaaS 的天然优势。传统软件只支持一台PC 设备，而 Office 365 解决了使用 OneDrive 云服务在多个平台和设备上工作的痛点，通过种种平台、设备、应用程序的数据交换，大幅度的提升办公效率，释放了用户的生产力，用户粘度明显地增加，2020 年订阅数量达到4270 万人。

  微软的企业 SaaS 服务大多分布在在 Office 365、 Dynamics 365 和LinkedIn，同时向开发者开放 SaaS 平台，丰富和激发他们的产品。根据Forrester 的数据，微软在全球 SaaS 市场中表现强劲。微软在企业级市场服务超 30 年，进一步探索企业业务流程，具备深厚大客户服务基础，在大中型市场认可度高。目前，全球超过 95%的世界 500 强企业均在使用 Azure云服务。

  微软混合云先发优势显著， Azure stack 架构一致性大幅度的提高使用者真实的体验 。 随着云计算发展深入，兼具数据安全与资源弹性的混合云成为行业发展的新趋势。公司 2014 年起开始布局混合云市场，与思科、Dell 等五家厂商合作研发 Azure Stack，对比亚马逊、谷歌等公有云厂商，微软在混合云市场先发优势显著。微软的混合云方案可以在 Azure 公有云和 Azure Stack 的本地环境中使用一致的 DevOps 开发运维流程。与公有云一致的开发接口及DevOps 流程带来的一致性使用者真实的体验，构成差异化竞争优势，增长迅速，市场占有率提升。

  阿里云跻身全球头部云计算厂商与公司管理层战略远见高度一致。阿里云09 年成立之初，商业社会与资本界对云计算认识仍然不足，马云却力排众议，将云计算与大数据作为发展的策略，我们判断主要出于以下原因：1）云服务出现之前阿里等科技公司需投入大量 IT 基础设施支撑业务，对海外厂商的 Oracle 数据库、IBM/HP 的小型机/服务器、还有 EMC 的存储产品依赖度高，价格昂贵，资本开支巨大，且后期运维不便；2）电商等业务快速地发展，传统 IT 架构已无法支撑如此高并发量的解决能力，且资源扩展灵活性差；3）将公司非高峰期的剩余算力开放给客户使用，在投入成本不变的情况下可形成价值增量。

  在三代管理层的领导下 ， 阿里云发展历史大体经历三个阶段。王坚是阿里云创始人，2009 年-2013 年期间主要任务是技术攻坚，带领团队自主研发“飞天”操作系统。此外，阿里云发布的产品主要为云主机、对象存储等底层基础设施。2014 年 11 月胡晓明接任阿里云总裁，15 年左右阿里云参考亚马逊路径，将虚拟化技术从 xen 切换为 kvm。2014-2016 年是阿里云成长期，主要满足互联网公司上云基本需求。张建锋 2016 年 4 月出任阿里云 CTO 开启智能转型阶段，对 IaaS 做深度定制化，夯实 PaaS 能力，侧重云钉一体、被集成、产业互联网等方面，战略打法是为行业提供更多的解决方案。

  2015 年前后是公司的重要转折点。 年前后是公司的重要转折点。每次科技革命分为科学技术创新、商业创新两个阶段，上半场往往实现某个新兴起的产业从“0”到“1”的颠覆，下半场则是技术普及，赋能各行各业的商用，加速从“1”到“N”。对应到阿里云和公司总体发展进程，15 年前企业主要提供云计算基础设施产品，解决从无到有的问题。15 年底张勇接任 CEO，进行了战略性组织架构调整，从传统的树状结构调整为符合移动互联网时代的网状结构，将为业务线提供基础技术、数据等支持的部门整合成为“大中台”，统一为业务线提供支持和帮助。 自此 业务中台和数字中台并肩构成了双中台，“大中台、小前台”模式确立。

  大中台加快公司业务孵化速度，并沉淀出可对外销售的产品 。业务中台实现了后端业务资源到前台易用能力的转化；数据中台利用获取的各类数据，对数据来进行加工，获取分析结果，提供给业务中台使用。业务中台与数据中台相辅相成、互相支撑，加快公司业务孵化速度，如：聚划算业务从提出到上线 个月，投入包括设计、运营和开发 10 多名员工。之后阿里巴巴的中台架构又孵化出钉钉、飞猪、口碑等一系列创新业务。借助“双 11”场景，数据中台逐渐沉淀出很多过硬的中间件产品，并且将沉淀的业务能力与数据资源开放给企业客户，传统企业“烟囱式”的 IT 架构被打破，通过企业级分布式应用服务 EDAS、分布式数据库 DRDS 和消息服务 MQ 等 PaaS 产品实现数据的跨部门互通。

  2015 年以后公司产品发布与迭代主要遵循三条主线）将中台能力（特别是数据及人工智能有关技术）输出赋能千行百业； 将中台能力（特别是数据及人工智能有关技术）输出赋能千行百业；2）打造混合云、专有云，主动进攻政企市场； 造混合云、专有云，主动进攻政企市场；3 ）深耕云原生技术，自研 AI 芯片、光模块等，不断的提高底层架构性能。

  中台能力产品举例：16 年 1 月，阿里云发布一站式大数据平台“数加”， 是阿里云专业做大数据的产品大家族，开放阿里巴巴十年的大数据处理能力，首批亮相 20 款产品，包括大数据基础服务、大数据分析及应用、人工智能、机器学习等多个角度。其中，大数据开发套件（DataWorks）提供全面托管的工作流服务，一站式开发管理的界面，涵盖八大数据资源平台，帮企业快速搭建数据中心。

  16 年8 月，阿里云发布人工智能 ET ，正式进军 AI 产业。人工智能 ET 提供城市所需的海量数解决能力，通过城市数据中台与城市智能引擎，开放API，从而支持众智生态。基于同一个数据资源平台（DRP），4 大体系（全域数据汇聚技术、数据融合加工工艺、数据治理方法体系、数据开放共享机制），7 大标准规范，8 大工具套件，构成 1478 个能力体系，衍生出20 多个行业产品，3000 多个解决方案，服务于 10 万以上政企客户。

  ET 工业大脑已经广泛参与到新能源、化工、重工业等不同制造领域，帮助合作伙伴取得了巨大的价值，如：协鑫光伏电池切片良率提升 1%，盾安风电的风场运维成本降低 20%，中策橡胶的合格率提升 5%，天合光能 A 品比例提升 7%。ET 城市大脑采用飞天操作系统，涉及的数据量巨大，仅视频摄像头就有 5 万多路，通过飞天的计算能力发挥独特优势。如：杭州主城区采用视频巡检替代人工巡检，日报警量多达 500 次，识别准确率 92%以上，中河-上塘路高架车辆道路通行时间缩短 15.3%莫干山路部分路段缩短 8.5%；萧山区信号灯自动配时路段的平均道路通行速度提升 15%，平均通行时间缩短 3 分钟。

  海关总署、浙江政务服务网、网商银行、贵州交警等大型政企客户都使用专有云构建了新一代 IT 系统，当前实践案例以大型国企、金融机构为主。以南京银行借助阿里专有云进行互联网金融转型为例，银行业务从上云前的限制在 10 万笔/日以内至现在可处理 100 万笔/日以上 成本降为之前的十分之一：单位客户的维护成本在 30-50 元/人。“鑫云+”平台建设后，1000万客户大概需要 4000 万的费用支撑，单位客户维护成本为 4 元/人。

  云原生产品举例：每次 11 备战必经全链路压力测试，倒逼阿里技术持续进化 。2020 年是双 11 全面云原生化的第一年，天猫又创新纪录，订单峰值 58.3 万笔/秒，销售额 4982 亿。第三代神龙架构输出千万核 CPU 计算能力，保证业务稳定性。神龙架构通过 I/O offload 芯片加速，对容器等产品高度适配，能高效调度和自动化弹性伸缩的容器化产品，具备在 3 分钟启动 50 万核 vCPU的极速弹性能力。第三代神龙架构全面支持 ECS 虚拟机、裸金属、云原生容器等，在 IPOS（Input / Output Per Second，每秒输入输出量或读写次数）、PPS（Page Per Second，每秒发包数量）等方面提升 5 倍性能。全量并顺利承载双 11 所有业务是神龙架构能力的最佳证明。神龙云服务器还对外支撑各种流量高峰场景，如：12306 春运抢票、微博热点的暴涨流量、钉钉 2 小时扩容 10 万台云服务器等。

  丰富的产品线与生态培育助力阿里云实现盈利：阿里由于电商属性，拥有大量的计算资源，而流量低峰期的闲置资源是阿里云的天然优势，得以最低投入成本发展云计算。

  阿里巴巴坚定执行“云计算+大数据+AI”战略，构建的商业帝国将自身业务部署在阿里云上，完成全栈产品从无到有、从有到优的过程。2019 年公司完成全站的核心系统上云，20 年又提出“三位一体”，即：将自研技术、开源项目、商业产品形成统一的技术体系，最大化技术的价值，赋能阿里云上数以万计的企业、机构、开发者及用户把技术红利发挥到极致。目前公司已有 418 个产品，携手 1000 多个第三方服务商及合作伙伴，提供 2 万种以上商品及服务，构成云计算产品宇宙。 云计算技术只有落在行业形成解决方案才有价值，因此阿里集团自身的商务实践是绝佳的演练场，不断打磨产品性能，在 集团自身的商务实践是绝佳的演练场，不断打磨产品性能，在 POC 测试中表 测试中表现优异，从而转化为获客能力，提升市场占有率与收入规模。

  从财务表现看，阿里云收入维持高增长。受益于云计算产业整体高景气，尤其是互联网、零售、金融、公共服务等行业解决方案需求量开始上涨，阿里云季度收入增速始终高于行业中等水准。虽然当前云计算业务占集团总体收入占比不足 10%（2020 年 Q4 占比为 7%），我们判断未来仍有较大成长空间。日历年 2020 年Q4 云计算收入达到 161.15 亿元人民币，同比增长 50.3%，经调整 EBITA 为24 百万元（美金 3 百万元），主要因为规模效应，IDC 成本、服务器折旧摊销等刚性成本率下降。从阿里集团总体资本开支强度看，前期资本开支强度 10%以上，今年资本开支总额高，但资本开支强度有所回落，反映收入规模增速超资本开支增速。

  阿里云从模仿者逐步成为全世界领先者，部分产品性能甚至超越 阿里云从模仿者逐步成为全世界领先者，部分产品性能甚至超越 AWS。从阿里云成长路径看，早期研发的较多产品模仿 AWS 等领先厂商。如：虚拟机 ECS 对标 AWS 的 EC2，轻量服务器 Simple Application Server 对标AWS 的 Lightsail，ACK 容器对标 AWS 的 Elastic Kubernetes，数据库PolarDB 模仿 AWS 的 Aurora 等。随着阿里云近年加快速度进行发展，产品体系日益完善，追上了 AWS 的脚步，部分产品还有先发的优势，如 CEN、SLS等。

  得益国国内直播行业火热，阿里云 CDN 直播比 AWS 成熟。以云原生数据仓库 AnalyticDB 为例，通过分布式强一致存储、高性能批量导入、高吞吐实时更新 DML、行列混存和智能索引等技术通过了数据库界最具挑战的 TPC-DS 基准测试，验证了阿里云数管理系统的高性能与性价比。

  阿里云规模成长迅速，我们判断公司未来仍主打国内及东南亚市场。主要受益于国内云计算产业快速地发展，阿里云收入与市场规模增长显著。根据第三方机构 Synergy Research Group 的统计，2020 年 Q2 阿里云在亚太地区综合排名第二，仅次于 AWS；其中东亚地区（不含中国和日本）排名第 3，东南亚地区排名第 4，中国区排名第 1，贡献份额主力。然而在全球市场中阿里云作为第二品牌，号召力不如 AWS、Azure，在海外数据中心布局、产品力差距较大。AWS 在全球有 80 个可用区，Azure 有 78 个，阿里仅 69 个，且受政治敏感因素影响，预计阿里云未来仍将聚集中国、东南亚、及“一带一路”亚非拉市场。 建议关 注国内及具备东南亚出海能力的头部 头部 IDC 厂商投资机会。

  云计算 市场之间的竞争已进入下半场，传统企业数字化转型增加混合云或专有云需求。2018 年底到 2019 年，中国的云计算市场进入下半场，本质上是由消费互联网到产业互联网，更多的是传统企业的数字化转型。2019 年之前，上云大多数上的是公有云，行业互联网属性极强，原因有二：1）互联网公司讲究短平快效益高，租用服务器的方式性价比极高；2）互联网的流量高峰不可预知，而云业务的弹性属性备受欢迎。2019 年之后，一些传统公司开始快速上云，与互联网公司不同，传统企业注重数据安全和独立自主，倾向采用私有云。腾讯云在政企云方面布局早、行业理解深；金融云深受产业认可，如四大行三家都跟腾讯云进行合作，实力可见一斑；基于自身业务，在文娱、音视频直播、游戏等行业具备很强的技术能力。随着传统企业上云，华为等具备传统政企客户服务经验的厂商快速追赶。

  为应对云计算下半场竞争，阿里云内部根据三个方面做重大战略调整。1）练内功：加强产品，形成和友商间的差距；2）被集成：将竞争关系转变为合作伙伴关系；3）不做 SaaS：不和 SaaS 厂商竞争，推出 SaaS 加速器平台。根据阿里云与腾讯云早期的战略规划，IaaS 未来就像公共服务一样不断返利给客户，因此产品发布自下而上从 IaaS 扩展到 PaaS、SaaS，做纵深解决方案。但实践发现如此会和行业内的大集成商等形成纯竞争关系，于是回归做生态竞合，放弃 SaaS。SaaS 需要对客户业务理解非常深刻，理解客户的业务痛点需要足够的时间沉淀，同时需要业内的人脉资源，且一旦对客户业务理解不精会导致项目无法落地。 建议关注用友网络、金蝶国际等在传统 蝶国际等在传统 ERP 时代已经获得较高市场占有率、TAM 广阔的 SaaS 服务商。

  与早期上云的网络公司相比，传统企业 IT 技术能力相对薄弱，上云过程中需要云厂商提供顾问式服务，产品定制化程度高，决策链更长。阿里学习华为的大客户服务经验，提升传统客户服务水平。腾讯云则学习阿里云，规避出现相同错误，并且对合作方更加包容开放。华为云基于 Openstack，传统优势在私有云。去年依据市场变化进行了存在竞争力的战略调整，废除私有云部门，由公有云部门做私有云，进军公有云领域，以适应未来的混合云趋势，力争国内第二。

  从海内外云计算产业整体看来，马太效应明显，头部厂商的市场占有率提升。公有云行业需要巨大的资本开支和研发投入，技术壁垒高，且对亚马逊、阿里等头部企业来说，开放计算能力并不占用额外成本，规模效应显著。以 AWS 为例，2011-2020 年已连续降价 87 次，阿里云每年云栖大会发布新产品的同时也会对新老产品提供折扣与优惠。互联网反垄断风波之前，阿里并未对阿里云提出盈利诉求，最大的目的是将自有业务依托阿里云进行整合，构筑护城河。越接近 IaaS 底层、标准化程度高的服务未来利润越薄。未来中国云计算市场将高度集中垄断化，头部的三家厂商占据 70%-80%的市场份额。

  根据产业链调研，当服务器规模达到 根据产业链调研，当服务器规模达到 100 万台以上时，云计算业务可以实 万台以上时，云计算业务能轻松实现盈利。假设每台服务器单价 5 万元人民币，我们根据产业链调研情况和主要云计算厂商披露的设备折旧金额、折旧年限进行测算。经对比，金山云与优刻得距离实现盈利仍需一段时间，预判在 2023 年左右。

  混合云、多云部署等市场发展的新趋势仍为我国第二梯队的云计算厂商提供成长空间。与欧美等发达国家相比，我国云计算产业发展迅速，年复合增长率 30%以上，超过全球中等水准 10 PP。同时，我国企业上云率较低，仅40%左右，与欧美 80%水平相比差距较大，未来市场空间广阔。从全世界看，2019 年多云部署策略采用率达 93%，其中混合云采用率 87%。我国云计算市场之间的竞争进入下半场，第一波互联网厂商上云为阿里云等头部厂商带来先发优势，未来传统企业数字化转型加速，多云管理、混合云、私有云等市场仍为具备差异化竞争优势的第二梯队云计算厂商带来成长机会。金山云、优刻得分别进行发展道路的探索、调整。

  以金山云为例，公司战略性选择游戏云、视频云等细分赛道，实现营业收入迅速增加。中国云计算市场总体处于快速增长期，其中视频云与游戏云上涨的速度领跑行业整体：视频云 2015 年市场规模 230 万元人民币，2019年市场规模 1850 万元人民币，CAGR 为 69.2%，预测未来 5 年 CAGR 为37.9%； 游戏云 2015 年市场规模 220 万元人民币，2019 年市场规模1150 万元人民币，CAGR 为 51.9%，预测未来 5 年 CAGR 为 36.8%。两个细分垂直市场未来 5 年复合增速仍然高于行业整体（32.2%）。 依据公司披露的 披露的 Q4 季报，2020 全年实现收入 65.77 亿元，同比增长 66.2%，远超 ，远超行业总体增速。

  公司中立定位再获多家客户背书，有望在下游客户多云部署策略中获益。2020 年公司新增知乎、声网、虎牙、Bigo、搜狗等多家客户，主要得益于公司的中立定位避免与下游客户产生业务竞争。受益于数字化转型浪潮，公司深刻挖掘、理解客户的真实需求，将从多云部署策略中获益，持续获得超过行业总体的收入增长。我们预计未来三年收入增速保持 50%+。当前公司主要客户群仍集中在互联网公司，公有云业务占主导。但企业云收入增长迅速，2020 年企业云收入 13.73 亿元，同比增长 182.3%，占公司总体比重从 19 年 12.3%提升至 20 年 20.9%。 我们判断未来公司企业云收入比重将会促进提升，为公司规模扩张提供新动力，并改善收入结构 ，提升盈利水平。

  ，经过十多年的发展，中国云计算市场开始以惊人的速度成长，阿里云摇身一变为阿里巴巴的摇钱树，天翼云、华为云、腾讯云也一跃成为中国市场的头部玩家。但是，云计算仍处于快鱼吃慢鱼，而并不全是大鱼吃小鱼的时代。在产业高质量发展的过程中，加快速度进行发展、快速响应、快速变化，并持续创新是企业抓住市场机会的核心能力，也是中小企业突破大企业桎梏的关键要素，所以，第二梯队甚至第三四梯队的云计算玩家仍有很大机会。

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